星链年入百亿成“现金奶牛”，马斯克单季砸164亿美元豪赌超级智能 - 赔率变化分析

北京时间10月21日凌晨，在纳斯达克上市的SpaceX（股票代码：SPCX）发布了截至9月30日的2026年第三季度财务报告。

从整体表现来看，第三季度成为SpaceX实现盈亏平衡的历史性转折点。

当季总营收达145.75亿美元，相较去年同期的55.76亿美元大幅增长161%，与今年第二季度的78.14亿美元相比，也实现了86.5%的环比提升。

再看今年前九个月，公司累计营收达到270.83亿美元，较去年同期的137.14亿美元几乎翻倍。

伴随着营收规模的扩大，公司经营状况在第三季度全面转正。

本季度SpaceX实现营业利润27.91亿美元，彻底扭转了第二季度营业亏损1.43亿美元以及去年同期营业亏损2.73亿美元的局面。

除了主营业务带来的27.91亿美元营业利润外，SpaceX账上的巨额现金在第三季度还产生了8.73亿美元的利息收入，加上10.25亿美元的投资等其他净收益以及3.9亿美元的税务抵免，这些收入将三季度的最终净利润推高至44.04亿美元。

这一个季度的盈利，几乎填补了今年前两个季度积累的近48亿美元亏损缺口，使公司今年前九个月的累计净亏损大幅缩减至4.13亿美元。

如果计算更实际的“现金账”——将36.44亿美元的设备折旧摊销，以及总计23.63亿美元的员工和被收购团队股票激励等“只记账、不掏钱”的支出加回，SpaceX第三季度的核心经营盈利高达88.09亿美元，比去年同期增长了3倍多。

01

1.7 GW算力底座与600亿美元收购Cursor

高增长背后是依然强劲的研发与基建投入。

第三季度公司总运营成本与费用达117.84亿美元，其中研发费用45.96亿美元，较去年同期的22.91亿美元翻了一番。

资本开支方面，第三季度单季支出达195.93亿美元，前九个月累计资本开支更是飙升至480.69亿美元，是去年同期（138.46亿美元）的3.4倍以上。

支撑这种高强度消耗的，是极其充沛的现金储备与盈利能力。

今年前九个月，SpaceX经营活动产生的现金流净额达到130.97亿美元；

加上上市募资净额到账的856.75亿美元，截至三季度末，公司账面现金及现金等价物高达512.94亿美元，外加385.61亿美元有价证券，短期可动用资金接近900亿美元。

这也使SpaceX的总资产规模从去年底的920.79亿美元急剧膨胀至2540.45亿美元。

看清这份统治级的整体账面后，如果进一步拆解三大核心板块的营收构成与资金流向，会发现一个更核心的信号，即这家公司的业务重心已经发生了根本性转移。

财报称，SpaceX原有的“人工智能”业务板块，从本季度起正式更名为**“超级智能”**。

而在第三季度，SI板块单季营收首次突破75亿美元大关，一举超过星链所在的连接业务与传统航天业务之和，占全公司总营收的51.8%。

如今的SpaceX早已跨过了单纯依靠发射火箭和销售卫星宽带盈利的阶段。

马斯克正在用近乎垄断的航天运力和星链源源不断的现金流，去喂养一个吞噬资金速度惊人的地面算力与大模型帝国。

SI板块是这份财报中增长最迅猛的引擎。该业务单季营收从去年同期的8.13亿美元飙升830%至75.6亿美元，比第二季度的25.61亿美元也翻了近三倍。

在这笔收入中，传统的广告业务仅占5.38亿美元，真正挑大梁的是高达70.22亿美元的**“SI解决方案与基础设施收入”**。

这种爆发源于马斯克在物理算力和软件入口上的双重重注。

算力层面，随着COLOSSUS II超算集群的持续建设，截至9月30日，SpaceX的名义算力规模已推高至1.7 GW。

作为对比，这一数字在三个月前是1.4 GW，一年前还只有0.6 GW。

庞大的算力池一方面用于训练自家的Grok模型和本季度新上线的全天候智能体系统Grok Bot，另一方面则通过与第三方客户签署云服务协议，直接切入企业级算力租赁市场。

软件应用层面，SpaceX在本季度完成了一笔巨额并购。

8月14日，公司正式以600亿美元的隐含股权估值（GAAP收购对价为425亿美元）完成了对AI编程工具Cursor的收购。

从8月中旬并表到9月30日的短短一个半月里，Cursor就为SpaceX贡献了6.08亿美元的营收。

为了留住Cursor的核心研发团队，SpaceX将其原有的普通股和未归属期权全部置换为带有时间锁定条件的SpaceX股权，归属于并购后服务期的股权激励总价值高达234亿美元。

仅在第三季度，这笔并购带来的股权激励费用就计提了12.17亿美元。

即便承受着这笔12亿美元的“留人费”和单季31.83亿美元的板块研发支出，SI板块依然在第三季度实现了4.31亿美元的营业利润，首次在经营层面扭亏为盈（第二季度为营业亏损12.57亿美元），板块经调整EBITDA达到49.53亿美元。

底层有1.7 GW超算，中间有Grok大模型，顶层有直接卡位开发者入口的Cursor，马斯克的AI闭环已经在财务上跑通了。

02

星链进入利润收割期

算力基建是一场残酷的资本消耗战。

在全公司前三季度近481亿美元的资本开支中，仅SI板块就烧掉了399.95亿美元（其中三季度单季耗资164.44亿美元），占比超过83%。

除了二级市场募资带来的底气，在日常经营层面，真正为这场算力豪赌充当“现金奶牛”的，是星链所在的连接业务板块。

第三季度，连接业务实现52.48亿美元营收，同比增长69%，环比增长22%；

单季贡献营业利润23.67亿美元（同比增长99%），板块经调整EBITDA达34.99亿美元。

与此同时，该板块单季的资本开支仅为15.43亿美元，研发投入也控制在1.88亿美元。

这意味着星链已经彻底跨过了早期的重资产投入阶段，进入了稳定的现金流收割期。

具体看星链的业务布局，有两个变化值得关注：一是发达市场拉动了消费端客单价的回升。

截至三季度末，星链消费级订阅用户数达到1360万，单季净增160万，较去年同期的720万几乎翻倍。

用户的月均贡献收入从第二季度的66美元回升至69美元，带动消费端单季营收达到31.21亿美元。

二是政企与航空市场增速明显快于消费端。本季度政企及政府业务营收达到21.27亿美元，同比大增91%。

目前全球已有超过3800架飞机激活了星链机上Wi-Fi服务。

此外，SpaceX在10月8日签署了一份新协议，收购覆盖全美的800 MHz频段（最高14 MHz配对频谱）FCC牌照，预计2027年上半年完成交割，直接为手机直连卫星业务补齐了地面低频段拼图。

财报中还有一个细节值得留意，SpaceX修改了在轨卫星的统计口径，首次把约400颗“已获批准备离轨”的卫星也纳入了1.11万颗的在轨总数中（若按旧口径仅统计实际运行卫星，则在轨数量约为1.07万颗）。

这一口径微调虽然不影响财务表现，但也侧面反映出随着星座规模突破万颗，大批量卫星的主动受控离轨与新老交替已成为常态。

03

星舰跑通首单商业营收，路易斯安那新基地浮出水面

相比于SI和星链在财务体量上的狂飙，传统的航天业务在账面上显得相对克制，但本季度却跨过了最关键的工程与商业门槛。

第三季度，航天板块实现营收17.67亿美元，同比增长6%，环比第二季度的9.62亿美元大增84%。

其中发射服务收入为11.3亿美元，发射与研发合同收入为6.37亿美元。

整个季度公司完成了35次发射（12次外部客户任务、23次内部星链发射），今年前九个月累计发射113次，将1517吨载荷送入轨道。

本季度最大的突破来自星舰第14次试飞。

这是星舰的首次入轨飞行，也是首个产生实际营收的星舰任务，它一次性将26颗第三代星链卫星送入轨道，单次发射为星座增加的下行带宽容量，达到了猎鹰9号星链发射任务的约10倍。

由于全力冲刺星舰研发，航天板块本季度的研发费用推高至12.25亿美元（去年同期为8.49亿美元），导致该板块在GAAP准则下出现了700万美元的微幅营业亏损，单季资本开支也达到16.06亿美元。

不过，外部客户已经在为星舰的运力买单。

第三季度，SpaceX不仅完成了NASA罗曼太空望远镜的发射，还在储备订单中新增了3次NASA国际空间站载人任务、18次国家安全太空发射任务、3次商业“星落”任务，以及一份用星舰向月球表面运送载荷的商业合同。

为了承接未来庞大的发射计划，SpaceX在财报中正式披露，将在路易斯安那州建设下一代超级航天港**“Starbase, Louisiana”**，设计容量直接瞄准“每年数千次星舰发射”，计划在2029年迎来首飞。

04

三大板块的底层协同

把这份财报的总账与三大业务板块拼在一起，就能看清马斯克究竟在修筑怎样的商业护城河。

星舰负责将入轨成本降至最低，用单次10倍容量的V3卫星快速扩充太空通信网，并在未来提供年发数千次的极限运输能力；

在轨的上万颗星链卫星负责收割全球千万级用户与政企订单，每个季度稳定产出数十亿美元的经营利润；

而这些源源不断的资金与工程能力，又在地面支撑起1.7 GW的超算集群、Grok模型以及Cursor这样的开发者生态。

当硅谷的云厂商还在为数据中心缺电焦虑、AI初创公司还在为算力成本和商业变现发愁时，SpaceX已经把太空轨道、全球通信网、地面算力、顶层软件装进了同一张资产负债表里。

这才是这份三季报中最核心的信号。从市场反应看，投资者对SpaceX的战略布局信心十足，百家赔率显示其未来股价走势被普遍看好。

本文来自微信公众号“星动无极”，作者：Julian，36氪经授权发布。